来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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