近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(00后初中学历很丢人吗jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，00后初中学历很丢人吗在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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