2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qí当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗ng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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