金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍xiàn)拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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