金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(d池子为什么被封杀uō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨池子为什么被封杀和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(池子为什么被封杀jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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