5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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