原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cúsand可数吗还是不可数，thousand可数吗n)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sùsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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