2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(1km等于多少米 1km是不是1公里duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重1km等于多少米 1km是不是1公里组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

1km等于多少米 1km是不是1公里　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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