金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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