2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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