金融(róng)界(jiè)5月15日消息 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能(néng)下调，但是机构分析(xī)，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公(gōng)开(kāi)表示目前实(shí)际利率的水平是比较(jiào)合适，且(qiě)4月作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出28日政治局会(huì)议对(duì)一季度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可(kě)能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计(jì)银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的(de)下调有助于(yú)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期(qī)部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算降息，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调(diào)降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融(róng)资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等(děng)多地中小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调(diào)降严格(gé)意义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出g>一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速(sù)度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居(jū)民(mín)储蓄有望(wàng)进一步(bù)流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场(chǎng)等(děng)。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行(xíng)、农商行，因此压(yā)降存款成本(běn)、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银(yín)行负(fù)债成本(běn)，但我(wǒ)们认为(wèi)，这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产流入；回归(guī)基(jī)本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效果(guǒ)类(lèi)似，可(kě)以降低负债端(duān)成本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但(dàn)我们觉(jué)得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再(zài)回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍(réng)将(jiāng)占优。