来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(sh菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救uǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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