金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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