公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直(z吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思hí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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