近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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