4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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