美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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