文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门