原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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