金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎ悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词n)的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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