事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位闲游的意思 闲游的反义词是什么存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利(lì)于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13闲游的意思 闲游的反义词是什么g>