原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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