来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì乔布斯为什么把苹果给库克)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额(乔布斯为什么把苹果给库克é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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