2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两硅片价格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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