5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jī精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。