平安首(shǒu)经团队：钟正生(shēng)/张璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力。继一季(jì)度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显(xiǎn)降温(wēn)，比去(qù)年4月疫情(qíng)冲击期间创下的(de)低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所显现。社(shè)融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以(yǐ)来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗于(yú)2022年同(tóng)期(qī)）。表外融资和(hé)直接融(róng)资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款小幅正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因(yīn)债券到(dào)期规模较大。3）政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模(mó)同比多增，但需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前批的剩余发(fā)行额度(dù)不及万亿(yì)，截至5月上旬(xún)尚(shàng)未下发剩余批次的地(dì)方债额度(dù)，期间空(kōng)档(dàng)可能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)偏(piān)弱，增量明显(xiǎn)弱于历(lì)史同期均值。各分(fēn)项从(cóng)强到弱(ruò)排(pái)序，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于居(jū)民中长期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方(fāng)面(miàn)，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利(lì)率市场化改革(gé)较快(kuài)推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能(néng)够为企(qǐ)业(yè)贷款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘尾因(yīn)素对M1同比走势(shì)影响较大(dà)，或是(shì)驱(qū)动其变(biàn)化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也(yě)有(yǒu)边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居(jū)民资产再配置，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变化也(yě)有较强(qiáng)影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到(dào)4月(yuè)多家(jiā)中小银行下调(diào)挂(guà)牌(pái)存款利率(lǜ)、银行理财市场火热、居民提前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高(gāo)，其驱(qū)动因素更(gèng)多是(shì)家庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多(duō)增，但结合(hé)基建相关高频开工(gōng)率和重大项目开(kāi)工金额数据看(kàn)，财政对实体经济支(zhī)持力度可能(néng)有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导致中国经济环(huán)比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货(huò)币政策(cè)对实体经济的支(zhī)持还是比较(jiào)有力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录(lù)得6％左右的(de)实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之(zhī)匹配(pèi)。我(wǒ)们认(rèn)为，后续需通过财政(zhèng)加力(lì)、促进房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会(huì)融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社(shè)融(róng)存量同比增速持平(píng)于(yú)上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一(yī)度触(chù)“冰(bīng)”的低基数效(xiào)应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融(róng)表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币(bì)贷款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融资基本延(yán)续(xù)了一季度(dù)的格(gé)局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企(qǐ)业(yè)债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业(yè)境内股票融资分别同(tóng)比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高(gāo)于去(qù)年同期，但到期(qī)偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一(yī)季度末，2022年10月推出的(de)500亿(yì)元民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期(qī)）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债融资(zī)规(guī)模较去(qù)年(nián)同期累计多(duō)增(zēng)3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资的总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次的新增(zēng)地方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发(fā)剩(shèng)余批次的地(dì)方债额(é)度，且提前批的(de)剩(shèng)余发行额度(dù)不(bù)及万亿。如果近期(qī)下达地方债(zhài)额度(dù)，按照往年节(jié)奏，经过地(dì)方政府项目额(é)度分配、预算调(diào)整程序，剩(shèng)余批次地方债可能(néng)至(zhì)6月中下(xià)旬才能发出，期间(jiān)的“空(kōng)档”可(kě)能会拖累政府(fǔ)债融(róng)资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增，持续对(duì)社(shè)融(róng)构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去年同期(qī)分(fēn)别多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元(yuán)。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况(kuàng)下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同期(qī)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比少减1210亿(yì)元。

　　顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗mg alt="房贷低迷(mí)放大信贷淡季(jì)——2023年(nián)4月金融数(shù)据(jù)点(diǎn)评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090023971.png">

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多(duō)增，相(xiāng)比18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还规模达历史新(xīn)高(gāo)，相比18年-21年同(tóng)期均值多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比(bǐ)少减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)前期(qī)亮眼表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新(xīn)增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)低迷(mí)使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期(qī)新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来(lái)存款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势的影响较(jiào)大，这可(kě)能是驱动其(qí)变化(huà)的(de)主要原(yuán)因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改(gǎi)善，4月新增规(guī)模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)有所回落(luò)。一(yī)方面，4月(yuè)信(xìn)贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现了(le)2022年3月以来的首次(cì)同比少增(zēng)，其(qí)驱动因素(sù)更多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限。4月(yuè)以(yǐ)来多(duō)家中(zhōng)小银行下调(diào)挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平(píng)均(jūn)利率(lǜ)分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市(shì)场需求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民(mín)中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规(guī)模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财(cái)政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退(tuì)税推进存在一定影响。但结合其(qí)他(tā)指标(biāo)看，财政(zhèng)对(duì)实体经(jīng)济的(de)支持力(lì)度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以(yǐ)来，全国(guó)高(gāo)炉(lú)开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦(jiāo)化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指(zhǐ)标环(huán)比走弱(ruò)），重大项(xiàng)目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月全国各地(dì)重大项目(mù)开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经(jīng)济的(de)环比增长动能较快衰减。

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