5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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