美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（C独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频IO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元、独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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