金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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