私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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