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省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗

省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安(ān)首经团队:钟(zhōng)正生/范城恺

  核心观(guān)点(diǎn)

  4月美(měi)国(guó)通胀如期回落(luò)。2023年(nián)4月美国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其(qí)中,住房租金、二手车(chē)、汽油(yóu)等分项环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨较(jiào)快,食品、医疗保健等价格(gé)平(píng)稳。从(cóng)CPI同比(bǐ)拉动看,4月住房租金拉动较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)0.1个百分点至2.8%,能源(yuán)分(fēn)项(xiàng)连续第二(èr)个月(yuè)拖(tuō)累0.4个百(bǎi)分点,二手车和卡车(chē)分(fēn)项的(de)拖累则缩(suō)窄0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至0.2%。4月通胀数据公(gōng)布(bù)后,市场(chǎng)对政策利率预(yù)期小幅下修(xiū),CME利(lì)率期货市场预计6月不加(jiā)息概率升至90%以上,且进(jìn)一步(bù)押注下半年(nián)降(jiàng)息3次(75BP)。

  1-4月美国通胀回落(luò)放缓。2023年1-4月,美国通胀回落速度比2022下半年更慢。2023年(nián)1-4月CPI平(píng)均(jūn)环比(bǐ)增(zēng)速为0.35%,高于2022下(xià)半年平均环(huán)比(bǐ)增速的0.23%。原因在于,能源价(jià)格(gé)回落对CPI的拖累显著下降(jiàng),以(yǐ)及二手车价格止跌回(huí)升。这说明,供(gōng)给改善带(dài)来(lái)的利好正在耗尽,而(ér)需(xū)求驱(qū)动的通胀仍然顽(wán)固(gù)。我们(men)理解,美国核心通(tōng)胀的韧(rèn)性与居(jū)民消费的(de)韧性相(xiāng)匹配。一季(jì)度美国(guó)机动车和(hé)零部件等消费明显增(zēng)长,与美国CPI二手车和卡车价格分项(xiàng)的(de)反(fǎn)弹相匹配。

  下半年美国通(tōng)胀反(fǎn)弹风(fēng)险值得关注。今(jīn)年二季度(dù),由于基数原(yuán)因美国CPI同比增速呈快速回落走势,市场很容易对美国通胀回(huí)落持乐观看法(fǎ),并忽视(shì)通胀环比走势的韧性(xìng)。但三季度(dù)以后,基数效(xiào)应利好(hǎo)不再,在基(jī)准情形下,美(měi)国标(biāo)题通胀(zhàng)率很可能企稳(wěn)。我们进(jìn)一步(bù)提(tí)示下半年美(měi)国通胀超预期上(shàng)行的可能性:第一,汽车价格可能(néng)超(chāo)预期上行。一季度美国(guó)汽车(chē)消费(fèi)回升,可(kě)能夯实汽车制(zhì)造商的财务状况(kuàng),并限(xiàn)制其继续降价的空间。此外,美(měi)国汽车制造(zào)商(shāng)存货量同(tóng)比(bǐ)增速快速下降(jiàng)。第(dì)二,房租回落可能再度滞后。目(mù)前(qián)市场预期下半年美国住(zhù)房租金回(huí)落。然而,历史上美国房价与(yǔ)租金的相关(guān)性并不稳定。考(kǎo)虑到当(dāng)前美国房(fáng)屋(wū)空置率更(gèng)处于历史最(zuì)低水平,住房(fáng)供(gōng)给的紧张也(yě)可能阻碍住房租(zū)金回落(luò)的斜(xié)率。第三,能源价格(gé)可能受(shòu)供给扰动而(ér)超预期反弹(dàn)。全球能源(yuán)需求维(wéi)持强劲;欧佩克+频繁(fán)出手呵护(hù)油价,未(wèi)来也不(bù)排除采取新的行(xíng)动;欧洲能源风险或在下一轮(lún)冬季回升(shēng)。

  如果下半年美国通胀(zhàng)较为顽固,美(měi)联储或(huò)将较(jiào)难降息(xī)。如果当前(qián)浓厚的降息预期(qī)被逐(zhú)渐(jiàn)修正(zhèng)削弱,市场可能(néng)需要(yào)重估美联储长时间保(bǎo)持高利率(lǜ)对经济的负面影响,继而可能进一步(bù)计入中期经济(jì)衰退风险(xiǎn)。相应地,省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ong>美股(gǔ)调(diào)整压(yā)力仍未消散,因(yīn)盈利预(yù)期仍有下修空间;在通(tōng)胀和货币紧(jǐn)缩预期上修时(shí)期(qī),美债利率(lǜ)和美(měi)元指数可能(néng)阶段企稳,黄(huáng)金价格可能阶段回调。

  风险提示:美国金(jīn)融(róng)风险超预期上(shàng)升(shēng),美国经(jīng)济超预期下行,美联储降息超(chāo)预(yù)期提前等。

  2023省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗strong>年4月美(měi)国CPI和核心CPI同(tóng)比增速如期回落,市场进一步押注美联储6月不加(jiā)息、下(xià)半年降息。但值得注意的是(shì),2023年以(yǐ)来,美国通胀回落速(sù)度比2022下半年更慢,供给改善(shàn)带来的利(lì)好正在耗(hào)尽(jǐn),而(ér)需求(qiú)驱动(dòng)的通胀仍然(rán)顽固。我们(men)认(rèn)为(wèi),美(měi)国通胀风(fēng)险或在下半(bàn)年(nián),当基数效应(yīng)利好不再,美国(guó)标(biāo)题通胀率(lǜ)可能企稳,且不排除超(chāo)预期(qī)反弹(dàn)。具体(tǐ)地(dì),下(xià)半年汽车价(jià)格回(huí)升、住房租金(jīn)回落滞后、以及能(néng)源价(jià)格反弹的风险(xiǎn)均(jūn)值(zhí)得(dé)关注。若下(xià)半年美国通胀较为顽固(gù),美联储将较难降息,美国中期(qī)经济(jì)衰退风险将进一步上升。

  01

  4月美(měi)国通(tōng)胀如期回落

  2023年4月(yuè)美国CPI同比(bǐ)低于前值(zhí)和预期,核心CPI同比持平于预期、低于前值。美国劳工部(BLS)5月(yuè)10日公(gōng)布(bù)数据显(xiǎn)示,美国4月CPI同比4.9%,略低于预(yù)期和(hé)前值(zhí)5%,已连(lián)续10个月下滑;4月CPI环比0.4%,持平(píng)于预(yù)期、高于(yú)前值(zhí)0.1%。4月(yuè)核心CPI同比5.5%,持平预期,略(lüè)低于前值5.6%,下行(xíng)斜(xié)率较缓显示通胀粘性;4月核心CPI环比0.4%,持平于预(yù)期(qī)和前值。

  结(jié)构上,住房租金(jīn)、二手车(chē)、汽油等分(fēn)项环比上涨较快,食(shí)品、医(yī)疗保健等价格平稳。首先,CPI食品分项连续(xù)2个月环比零增长,家庭食品价格下(xià)跌与外出食品价格上涨相互抵消。其次,CPI能(néng)源(yuán)分项环比上涨0.6%,显著高于(yú)前值-3.5%。其(qí)中,能源服务环比-1.7%,高于前值-2.3%;能源商品(pǐn)环比2.7%,高(gāo)于前值-4.6%,能源(yuán)商品中,汽油受OPEC减产和旅游旺(wàng)季的影响,环比3%,高于前值-4.6%。此外,核心商品价(jià)格环(huán)比0.6%,高(gāo)于前值0.2%,是自(zì)2022年中(zhōng)期以来最大涨幅,其中二手车(chē)和(hé)卡车环比4.4%,高于(yú)前值(zhí)-0.9%;核心(xīn)服务环(huán)比0.4%,持平(píng)前值,其中住房租金环比0.5%,低于前(qián)值0.6%。

  下(xià)半(bàn)年美国通胀反(fǎn)弹风险值得关注——兼评美(měi)国4月通(tōng)胀数据

  从CPI同(tóng)比拉动看,4月(yuè)住房租金拉动(dòng)较3月小(xiǎo)幅回落0.1个百分点(diǎn)至2.8%,食品拉动(dòng)回落0.2个(gè)百分点至1.0%,交通(tōng)运输服务拉(lā)动回落0.2个百(bǎi)分点至0.6%,能(néng)源(yuán)分项(xiàng)连(lián)续第(dì)二个(gè)月拖累0.4个(gè)百分(fēn)点,二手车和卡(kǎ)车分项的拖累(lèi)则(zé)缩(suō)窄(zhǎi)0.1个百分(fēn)点至0.2%;除上述分项的“其他”项目(mù)拉动0.9%。

  下半(bàn)年美国通胀反弹风(fēng)险(xiǎn)值(zhí)得关(guān)注(zhù)——兼评美(měi)国4月通胀数据

  4月通胀(zhàng)数(shù)据公(gōng)布后,市场对政策(cè)利率(lǜ)预期小幅下修,美股纳指(zhǐ)和标普500收涨,美债(zhài)利(lì)率(lǜ)和美元(yuán)指数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显示6月美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)的概率,由前一天的(de)78.8%上涨至(zhì)91.5%;12月议息会议的(de)加权平(píng)均利率预(yù)期为由(yóu)前一(yī)天的4.36%降低至4.26%,即市场进一步押(yā)注下半(bàn)年降(jiàng)息3次(75BP)左右。当日(rì),美(měi)股道(dào)琼斯(sī)指数微(wēi)跌0.09%,标普500指数和纳斯达克指数分别(bié)上涨0.45%和1.04%;美(měi)债收益率全线下(xià)跌,10年(nián)美债(zhài)收益率下(xià)跌10BP至3.43%,2年美债收益率下(xià)跌11BP至3.90%;美(měi)元指数下(xià)跌0.21%至101.4;伦敦黄金现货下跌0.23%至2029美元(yuán)/盎司。

  02

  1-4月美国(guó)通(tōng)胀回落(luò)放缓

  2023年1-4月,美国通胀回落(luò)速度(dù)比2022下半年(nián)更(gèng)慢,供给改善带(dài)来的利好正在耗尽,而需(xū)求(qiú)驱动的通(tōng)胀(zhàng)仍然(rán)顽固(gù)。我们(men)测(cè)算(suàn),2023年1-4月美国CPI平均环比增速(sù)为(wèi)0.35%,高(gāo)于2022下半年平均环(huán)比增速的0.23%;核(hé)心CPI平均环(huán)比(bǐ)保(bǎo)持在0.42-0.43%的高位。CPI环比走势上扬的原因在于,核心通胀仍然维(wéi)持高位,而能源价格回落对CPI的拖累显著下降:2022下(xià)半年国际(jì)能(néng)源价格高位回落,美国CPI能(néng)源(yuán)分(fēn)项平(píng)均环比下降2.2%,但2023年以来能源价(jià)格基(jī)本企稳,能(néng)源分项(xiàng)平均环比仅下降0.4%。核(hé)心通胀方面,最重要的住房租金环比增速维持高位,而二手(shǒu)车价格止跌回升,并(bìng)抵消了医疗保健价格回(huí)落的利好(hǎo)。我们在此前报告中已提示,在美国通胀结(jié)构中,供给因素改善效(xiào)果边际减(jiǎn)弱,而需求因素(sù)没有明(míng)显降温,使得通胀(zhàng)回落的幅(fú)度存疑(yí)(参考报(bào)告《美国通胀(zhàng)压力(lì)反(fǎn)复》等)。

  下半年美国通胀反(fǎn)弹风(fēng)险值得关注——兼评美国4月通(tōng)胀数据

  需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì),美国核心(xīn)通胀的韧性与(yǔ)居(jū)民消费的韧性相匹(pǐ)配。2023年一季度,美国个人(rén)消费支出环(huán)比大幅增(zēng)长(zhǎng)3.7%(折年率),对(duì)一季度美国GDP环比折年(nián)率的贡(gòng)献高达2.5个百分点。结构上(shàng),服务消费(fèi)维持强(qiáng)劲,而(ér)耐用品(pǐn)消费明显回升,尤其机动车(chē)和零部(bù)件等(děng)消费明显(xiǎn)增长,与美国CPI二手车和(hé)卡车分项的(de)反弹相匹配。美国居民消费的韧性,不仅得益(yì)于(yú)尚未耗尽的超额储蓄、薪资增长和家庭(tíng)资产负债(zhài)表健(jiàn)康等,也可能来自(zì)居民收入(rù)和财富分配的改善(shàn)、财产性利(lì)息收入的上升(shēng)、实(shí)际(jì)收入上升和消(xiāo)费预期改善等(děng)多(duō)方因素加(jiā)持(参(cān)考报告《对美(měi)国消费韧性的三点思考——兼(jiān)评美国一季度GDP数据(jù)》)。

  03

  下半年美国通胀反弹(dàn)风险值得关注

  今年下半年,美(měi)国通胀超(chāo)预(yù)期上行的风险值得关(guān)注(zhù)。综(zōng)合考虑(lǜ)美(měi)国经济下行与通(tōng)胀黏性,我们的基准假设是(shì),2023年内美(měi)国CPI环比增速平均或在0.3%左右,介于(yú)2023年(nián)1-4月(yuè)均值(0.35%)和2022年(nián)下半年(0.23%)之间(jiān),但仍高于2015-2019年(nián)平(píng)均(jūn)水平(0.15%);偏(piān)弱假设为0.2%,即(jí)考虑美国需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱的影响更大;偏强假设为0.4%,即(jí)考虑美(měi)国通胀黏性更(gèng)强或发生新的供给(gěi)冲击等。假设(shè)年内美国CPI季调(diào)环(huán)比0.2/0.3/0.4%,则2023年(nián)6月美国CPI季调同比或分别达到3.2/3.4/3.6%,12月或分别(bié)达到2.9/3.8/4.6%。这意味着,在二季(jì)度(dù),由于基数(shù)原因(yīn),美国CPI同比(bǐ)增速呈快速(sù)回(huí)落走势,即便5月和6月CPI环比保持(chí)在0.4%高位,CPI同(tóng)比增(zēng)速也(yě)可能(néng)回落至(zhì)3.5%左右(yòu)。在此期间,市场很容易对通胀(zhàng)回落持乐观看法省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗,并忽视美国通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)走势的韧性。但三(sān)季度以后(hòu),基数效(xiào)应利好不再,在基(jī)准情形下,美国标题通胀率很可能企稳。

  下(xià)半年美国通胀反弹风险值(zhí)得关注——兼评美国4月通胀(zhàng)数据

  在此基础上,我们进一步提示下半(bàn)年(nián)美(měi)国通胀(zhàng)超预(yù)期上行的可能(néng)性(xìng)。

  第一,汽车价格可能超预(yù)期上行。受2021年初财(cái)政(zhèng)刺激利好,美国汽车等耐用品消费(fèi)一(yī)度(dù)爆发式增长,但自2021年(nián)下半年(nián)以来逐渐(jiàn)冷(lěng)却。然而,目前有迹象(xiàng)表明,美国汽车消(xiāo)费需求并未完全“透支”。2023年以来,随着国际供应链继(jì)续修复(fù),加上多(duō)数电动汽(qì)车(chē)企业打响“价(jià)格(gé)战”,美国汽车消费企稳回升。2023年一(yī)季度,美国(guó)机动车和(hé)零部件(jiàn)消费同比增(zēng)长(zhǎng)4.4%,在连续(xù)六个季度负增长(zhǎng)后实现正(zhèng)增长。更高频的数(shù)据也印证了美国(guó)汽车消(xiāo)费回(huí)升的趋势,2023年(nián)1-3月美国国内汽(qì)车销量(liàng)同比增速分(fēn)别达5.8%、7.5%和(hé)9.2%,连续三个月加快(kuài)增长。汽(qì)车销售回暖(nuǎn)会夯实汽车(chē)制造商的财务状况(kuàng),也(yě)会限制其继续降价的空间。此外,美国商务部(bù)数据(jù)显示,截(jié)至2023年3月(yuè),汽车制(zhì)造商存(cún)货量(liàng)同比增速下降至1.5%,这一数字在2018-19年维持(chí)在10%左右,暗示未来(lái)汽车(chē)供给压力可(kě)能(néng)上升(shēng)。因此(cǐ)在(zài)下半(bàn)年(nián),美国汽车销售数量和价格(gé)均可能超预期上扬。

  下半年美国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼(jiān)评美国4月通胀数据(jù)

  第二,房(fáng)租回落可能再(zài)度(dù)滞后。历史(shǐ)数据显示,美国房价(OFHEO单独购房价格指数)同(tóng)比领先(xiān)CPI住房租金同比(bǐ)9个月至(zhì)2年不等。本轮美国房价同比增速于2022年中左右触顶回(huí)落(luò),继(jì)而(ér)市场期待2023年下半年(nián)美国(guó)住房租金同比(bǐ)增速放缓。但是,房价(jià)与租金的相关性并不稳定。此外,考虑到当(dāng)前美国房屋空置率更处于历史最低水平,住房供给紧张也可能阻碍住房租(zū)金回(huí)落的斜(xié)率。如(rú)果CPI住(zhù)房租金(jīn)环比增速仍持(chí)续保(bǎo)持0.5%以上(shàng),那么(me)美国CPI环比很难下降至0.3%以下,CPI同比便有反(fǎn)弹风(fēng)险(xiǎn)。

  下(xià)半年美国通胀反(fǎn)弹风(fēng)险(xiǎn)值得关注——兼评美国4月(yuè)通胀数据

  第三,能源价格可(kě)能受供给(gěi)扰动而超(chāo)预期反弹。首先,尽管美欧经(jīng)济前景蒙尘,但全球(qiú)能源需(xū)求维持强劲(jìn)。国(guó)际(jì)能(néng)源署(IEA)4月中旬发布月报显示,其预计2023年全球(qiú)石油需求(qiú)将增加200万桶/日,主要得益于中国(guó)需求复苏。其(qí)次(cì),欧佩克+频(pín)繁出手呵护油价,未(wèi)来也(yě)不排除采取新的行(xíng)动。2022年(nián)下半年以来(lái),欧佩克+更频繁地调整产量,以干预市场、呵护(hù)油价。今年4月初(chū),欧佩克+意外(wài)宣布减产,提振了因美(měi)欧银(yín)行危机而下挫的国际油(yóu)价。但好景不(bù)长,4月下旬以来美国地区银行危机再(zài)起(qǐ),油价回调。据(jù)IMF数据,2023年沙特财政盈亏平(píng)衡油价为80.9美(měi)元/桶。往后看,不排除欧佩克(kè)+进一(yī)步(bù)减产呵护油价(jià)。最(zuì)后,欧洲能源风险(xiǎn)或(huò)在(zài)下一轮(lún)冬(dōng)季回升。展望(wàng)下半年,欧洲能源(yuán)形(xíng)势仍有不确定性。据(jù)IEA 2022年12月(yuè)报告,2023年欧盟(méng)天然(rán)气供(gōng)需缺(quē)口仍有270亿立方(fāng)米。OPEC 2022年11月预测(cè),若(ruò)LNG进(jìn)口不足或遭遇“冷(lěng)冬”,欧洲天然气储备可能处于警戒线水平之下(xià)。一(yī)旦欧洲能源(yuán)风险再起,原油、天(tiān)然(rán)气等国(guó)际能源(yuán)品价格(gé)可能反弹。

  下(xià)半年美国通胀(zhàng)反弹风险值得关(guān)注(zhù)——兼评美国4月通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)

  若下半年美国通胀较为顽(wán)固,美联储或将较难降息。如果年末美国CPI同比增速(sù)维持在3.8%以上(shàng),对应PCE同比将维持(chí)3%以上,基本符(fú)合(hé)美联储2022年12月的预测水平,当时2023年PCE预期中值为3.1%、核心(xīn)PCE预期中值为3.5%,鲍威尔讲(jiǎng)话时较为明确地表示(shì)2023年(nián)可(kě)能不会(huì)降息。由此推断,若当PCE同比维持3%以上时(shí),美联储选(xuǎn)择(zé)降息的底(dǐ)气可能(néng)不足(zú)。截(jié)至目前,市场对于美(měi)联储下半年(nián)降息(xī)的预期仍强(qiáng)。如果浓厚的降息预期被逐(zhú)渐修正削弱,市场(chǎng)可能需要重估美联储长(zhǎng)时间保持高利(lì)率对美国经济的负面影响,继而可能(néng)进一步计入中(zhōng)期经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退风险(xiǎn)。相应地,美(měi)股调整压(yā)力仍未消(xiāo)散,因盈利预期仍(réng)有下修空间(jiān);在通胀和货币(bì)紧缩预(yù)期(qī)“上修”时期,美债(zhài)利率和美元指(zhǐ)数可(kě)能阶(jiē)段企稳,黄金价格可能阶(jiē)段回调。

  下半年(nián)美国通(tōng)胀(zhàng)反(fǎn)弹风险值得关注——兼评美(měi)国(guó)4月(yuè)通胀数据

  风险提示:美国金融(róng)风险超(chāo)预期上升,美国经(jīng)济超预期下行,美(měi)联储降(jiàng)息超预期提前等。

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