4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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