事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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