事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(y莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗uán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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