来(lái)源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修复(fù)，通过改革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强g>一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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