5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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