2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位(wèi)走出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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