私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(dě拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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