文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(b兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗ō)动加大

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