5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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