事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

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　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续相遇时间的公式 相遇时间怎么求g>

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)