来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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