金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资(香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素： <香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗/p>

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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