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大闸蟹吃公的好还是母的好,大闸蟹公的好还是母蟹好

大闸蟹吃公的好还是母的好,大闸蟹公的好还是母蟹好 半导体行业2022年盘点:存货风险抬升,行业毛利率出现向下拐点

  申万(wàn)一级(jí)的半导体行业涵盖消费电子、元件等6个二(èr)级子行业,其中市(shì)值(zhí)权重最大的是半导体(tǐ)行业(yè),该(gāi)行业涵盖(gài)132家上市公(gōng)司。作为国(guó)家(jiā)芯片战略(lüè)发展的重点(diǎn)领域,半导体行业具备研发技术壁垒、产品(pǐn)国产替代化(huà)、未来前景(jǐng)广阔(kuò)等(děng)特(tè)点(diǎn),也(yě)因此成为A股市(shì)场有影响力的科技板块。截至5月10日,半(bàn)导(dǎo)体行业总市值达(dá)到3.19万亿元(yuán),中芯国际、韦尔股份等(děng)5家企业市值(zhí)在1000亿元以上,行业沪深300企业数量达(dá)到16家,无论(lùn)是头(tóu)部千亿企(qǐ)业数量还是(shì)沪(hù)深300企(qǐ)业(yè)数量,均位居科技类行业前列(liè)。

  金融(róng)界上市公(gōng)司研究院发(fā)现,半导体(tǐ)行业自2018年以(yǐ)来经过4年快速发(fā)展,市场规模不断扩大,毛利率稳步提升,自主研发的环(huán)境下,上(shàng)市公司科(kē)技含(hán)量(liàng)越来(lái)越高(gāo)。但与此同时,多数上市公司业绩高(gāo)光(guāng)时刻在2021年,行业面临短期库存调整(zhěng)、需求萎(wēi)缩、芯片基数卡脖子(zi)等因素(sù)制(zhì)约,2022年多(duō)数上市公司(sī)业绩增速放缓,毛利率下(xià)滑,伴随库存风险(xiǎn)加大(dà)。

  行业营收规模(mó)创新高,三方面因(yīn)素致前5企业市占(zhàn)率(lǜ)下滑

  半导体(tǐ)行业的(de)132家公(gōng)司,2018年实现营(yíng)业收入1671.87亿元,2022年增(zēng)长至4552.37亿元,复合增长(zhǎng)率为22.18%。其(qí)中,2022年营收同比(bǐ)增长12.45%。

  营收体(tǐ)量来看,主营业务为半导体IDM、光(guāng)学模(mó)组、通(tōng)讯(xùn)产品集成的闻泰科技,从2019至2022年(nián)连续4年营(yíng)收居(jū)行业(yè)首(shǒu)位,2022年实现营收580.79亿元(yuán),同比增(zēng)长(zhǎng)10.15%。

  闻(wén)泰科技营(yíng)收稳步增长(zhǎng),但半导体行业上(shàng)市公(gōng)司的营收集中度却在下(xià)滑。选取2018至(zhì)2022历(lì)年营收排名前5的企业,2018年长电科技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元(yuán),占行业营(yíng)收总值的46.99%,至2022年(nián)前(qián)5大(dà)企(qǐ)业营收(shōu)占(zhàn)比下滑至(zhì)38.81%。

  表1:2018至2022年历年营(yíng)业(yè)收入居前5的企业

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  制(zhì)表:金融(róng)界上市公司研究院;数据来(lái)源(yuán):巨灵财经

  至(zhì)于前5半导体公(gōng)司营收(shōu)占比下滑,或主(zhǔ)要由三方(fāng)面因素导(dǎo)致。一(yī)是如(rú)韦(wéi)尔股(gǔ)份、闻泰科技等头部企(qǐ)业营收增速(sù)放缓(huǎn),低于(yú)行业平均增速。二是(shì)江(jiāng)波龙、格科(kē)微、海光信息等营收体量(liàng)居(jū)前的企业不断上市,并在资本助力(lì)之下营收快速增长。三(sān)是当半导体行(xíng)业(yè)处于国产替(tì)代化、自(zì)主研发背景下(xià)的高成长(zhǎng)阶段时,整个市场欣欣向(xiàng)荣(róng),企业营收高速(sù)增长(zhǎng),使得集(jí)中(zhōng)度分散。

  行业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)下(xià)滑13.67%,利润正增(zēng)长企业占比不足五成

  相比营收,半(bàn)导体行(xíng)业的(de)归母净利润(rùn)增(zēng)速更快,从2018年(nián)的43.25亿(yì)元(yuán)增长至(zhì)2021年的657.87亿元,达(dá)到14倍。但受到电(diàn)子产(chǎn)品全(quán)球(qiú)销(xiāo)量(liàng)增速放(fàng)缓、芯片库存高位(wèi)等因素影响,2022年行业整体(tǐ)净利润567.91亿元,同比下滑13.67%,高位出现(xiàn)调整。

  具体公司来看,归母(mǔ)净利润正(zhèng)增长企业达到(dào)63家,占比为47.73%。12家企业从(cóng)盈(yíng)利转为亏(kuī)损,25家(jiā)企业(yè)净利润腰斩(下跌(diē)幅度50%至100%之间(jiān))。同时,也(yě)有18家企(qǐ)业净利润增速在100%以上,12家企业(yè)增(zēng)速(sù)在50%至(zhì)100%之间。

  图1:2022年半导体企业归(guī)母净利润增速区间

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  制图:金融界上市(shì)公司(sī)研究院;数据(jù)来源:巨(jù)灵财(cái)经

  2022年增速优(yōu)异的企业来看,芯(xīn)原股份(fèn)涵盖芯片(piàn)设计、半导体IP授权等业务矩阵,受益于(yú)先进的(de)芯片定制技术、丰富的IP储(chǔ)备以(yǐ)及强大的设计能力(lì),公司得到了相关客(kè)户(hù)的广泛认可。去年芯原股份(fèn)以455.32%的增(zēng)速位列半导体行业之首(shǒu),公司利润(rùn)从0.13亿(yì)元增长至(zhì)0.74亿元。

  芯(xīn)原股(gǔ)份2022年净利润体量(liàng)排名行业第92名,其较快增速与低基(jī)数(shù)效应有关。考虑利(lì)润基数,北方华创归(guī)母(mǔ)净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元,同比增(zēng)长118.37%,是(shì)10亿利润体量下增速最快的半(bàn)导体大闸蟹吃公的好还是母的好,大闸蟹公的好还是母蟹好企业。

  表2:2022年归母净(jìng)利(lì)润增速居前的10大企业

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  制表:金融(róng)界上市公司研(yán)究院;数据来源:巨灵(líng)财(cái)经

  存货周转(zhuǎn)率下(xià)降35.79%,库存风险显现

  在对半导体行业经营风险(xiǎn)分析(xī)时,发现(xiàn)存货(huò)周转(zhuǎn)率反映了分(fēn)立器件、半(bàn)导体设备等相关产品(pǐn)的周(zhōu)转情况(kuàng),存(cún)货周转率下(xià)滑(huá),意(yì)味产品流通速度变(biàn)慢,影响企业现金流能力,对(duì)经营造成负面影响。

  2020至2022年132家半导体企业的(de)存货周转率中(zhōng)位数(shù)分别是(shì)3.14、3.12和(hé)2.00,呈(chéng)现下行趋势,2022年降幅更是达到35.79%。值得注意的是,存货(huò)周转率这一经营(yíng)风险(xiǎn)指标反映(yìng)行(xíng)业(yè)是否面临库(kù)存风险,是否出(chū)现供过(guò)于求的局面,进而(ér)对股价(jià)表现有参考(kǎo)意义。行业整体而言,2021年存(cún)货周(zhōu)转率中位数与(yǔ)2020年基本持平,该年半导(dǎo)体指数上涨38.52%。而2022年存货周转率中位(wèi)数和行业指数分别下滑35.79%和37.45%,看出(chū)两者相(xiāng)关(guān)性较大。

  具体(tǐ)来看,2022年半(bàn)导体行业存货周转率(lǜ)同比增长的13家企业,较2021年平均同比(bǐ)增长(zhǎng)29.84%,该年这些(xiē)个股平均涨跌幅为-12.06%。而存货周转率(lǜ)同(tóng)比(bǐ)下滑的116家企业(yè),较2021年平均同比下滑(huá)105.67%,该年这些个(gè)股平均(jūn)涨跌(diē)幅为-17.64%。这一数据说明(míng)存货(huò)质量下滑的企业,股价(jià)表现也(yě)往往更(gèng)不理想。

  其中,瑞(ruì)芯微、汇顶科技等营收、市(shì)值居中(zhōng)上(shàng)位置的企业,2022年存货(huò)周转(zhuǎn)率均为1.31,较2021年(nián)分别下降了2.40和3.25,目前存(cún)货周(zhōu)转率均低于行业中位水平。而股(gǔ)价上,两股(gǔ)2022年分别下跌49.32%和53.25%,跌幅在行业(yè)中靠前(qián)。

  表3:2022年存(cún)货周转率表现较差的(de)10大企业

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  制表:金(jīn)融界上市公司研(yán)究院;数据(jù)来(lái)源:巨灵财经

  行业整体(tǐ)毛利(lì)率稳步(bù)提(tí)升,10家企业(yè)毛(máo)利率60%以上

  2018至2021年,半导体行业上市公司整体毛利率(lǜ)呈现抬升态势,毛利率中位数从32.90%提升至2021年的40.46%,与产业技术迭代升(shēng)级、自主研发等(děng)有很大关系。

  图2:2018至2022年半导体行业毛利率中位数

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  制图(tú):金融界上市公司研究院;数(shù)据(jù)来源:巨灵财经

  2022年整体毛(máo)利(lì)率中位数为38.22%,较2021年下滑(huá)超过2个百分点(diǎn),与上(shàng)游硅料(liào)等(děng)原(yuán)材料价格(gé)上涨、电子消费品需(xū)求放缓至部分(fēn)芯片元件(jiàn)降价销(xiāo)售等因素有关。2022年半导体下滑5个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上企业(yè)达到27家,其中富满(mǎn)微2022年(nián)毛利率降至19.35%,下降(jiàng)了34.62个(gè)百分点,公司在(zài)年(nián)报中(zhōng)也说明了与这两方面原(yuán)因有关。

  有10家企(qǐ)业毛利(lì)率在60%以上(shàng),目前行业(yè)最高的臻(zhēn)镭科(kē)技达到(dào)87.88%,毛(máo)利率居前且公(gōng)司经(jīng)营体量较大的公(gōng)司有复旦(dàn)微(wēi)电(64.67%)和紫光(guāng)国微(63.80%)。

  图3:2022年毛利率居前的10大企业(yè)

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  制(zhì)图(tú):金融界(jiè)上市(shì)公司研究院;数据来(lái)源:巨灵财经

  超(chāo)半数(shù)企(qǐ)业研发费用增长四成,研发占比不断提升

  在国外(wài)芯片市场卡脖子、国内自主研发(fā)上行趋(qū)势(shì)的(de)背景(jǐng)下,国内(nèi)半导体企业需(xū)要不断通过(guò)研发投入,增加企业竞(jìng)争力,进(jìn)而对(duì)长(zhǎng)久业绩(jì)改观(guān)带(dài)来正向促进作(zuò)用(yòng)。

  2022年半导体(tǐ)行业累计研发(fā)费(fèi)用为506.32亿元,较(jiào)2021年增长28.78%,研(yán)发费用再创(chuàng)新高。具体(tǐ)公司而言,2022年(nián)132家企(qǐ)业研(yán)发费用(yòng)中(zhōng)位(wèi)数为1.62亿元,2021年同期为1.12亿元,这一数(shù)据(jù)表明(míng)2022年半数企业研(yán)发费用同比增(zēng)长44.55%,增(zēng)长(zhǎng)幅度可观。

  其中,117家(近9成)企业(yè)2022年研发费用同比增长,32家企业增(zēng)长超过50%,纳芯微、斯(sī)普瑞等4家企业研发费(fèi)用同比增(zēng)长100%以上。

  增长(zhǎng)金额来看(kàn),中(zhōng)芯国际、闻泰科技和海光(guāng)信息,2022年研发费(fèi)用增长在6亿元以上居前(qián)。综合研(yán)发费用增长率和增(zēng)长金额,海光信息、紫光国微、思(sī)瑞浦等(děng)企(qǐ)业(yè)比较突出。

  其(qí)中,紫(zǐ)光国(guó)微2022年(nián)研发费用增(zēng)长5.79亿元,同比增(zēng)长91.52%。公司去年推出了国内首款支持(chí)双模联(lián)网的联通5GeSIM产品(pǐn),特种(zhǒng)集(jí)成电(diàn)路(lù)产品进入C919大(dà)型(xíng)客(kè)机(jī)供应链,“年产(chǎn)2亿件5G通信(xìn)网络(luò)设备用石英谐振器产业化”项目顺利验收。

  表4:2022年(nián)研发费用居前的10大企业

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  制(zhì)图:金融(róng)界上市公司研究(jiū)院;数据来源:巨灵财(cái)经

  从研(yán)发费(fèi)用占(zhàn)营收(shōu)比重来看,2021年半导体行业的中位数为10.01%,2022年提升(shēng)至13.18%,表(biǎo)明(míng)企业研发意愿增(zēng)强(qiáng),重(zhòng)视资金(jīn)投入。研(yán)发(fā)费(fèi)用占比20%以上的企业达到40家,10%至20%的企业(yè)达(dá)到42家。

  其中(zhōng),有32家企业不仅(jǐn)连续3年(nián)研发费用占比在10%以上,2022年研(yán)发费用还在3亿元以上,可谓既有研发(fā)高(gāo)占(zhàn)比又有(yǒu)研(yán)发(fā)高金额。寒武纪-U连续三年研发(fā)费用占比居行(xíng)业前3,2022年研发(fā)费用占比(bǐ)达到208.92%,研发费用支(zhī)出15.23亿(yì)元。目(mù)前公司思元370芯片及加速(sù)卡在众多行业(yè)领域中的头部(bù)公(gōng)司实现了批量销售或达(dá)成合作(zuò)意向(xiàng)。

  表4:2022年研发费用(yòng)占比居前的(de)10大企业

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  制(zhì)图:金融(róng)界上市公司研究院;数据(jù)来源:巨灵(líng)财经(jīng)

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