5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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