文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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