2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cā我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的(de)是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年(nián)电(diàn)池(chí)片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

我国最穷的5个城市，哪一个省最穷>

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的(de)企(qǐ)业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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