金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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