来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(x中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022í)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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