来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ng>

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。